| Прогноз иена-доллар - искусство или наука? Yen-Dollar Forecasting - Art or Science?
Такаши Киути
Takashi Kiuchi Прогноз рынка Forex - всегда тяжелая задача.
Это особенно верно для экономистов, полагающихся на анализ
фундаментальных факторов. Forex представляется чересчур изменчивым
и капризным в изменениях курсов валют, особенно краткосрочных,
чтобы его можно было объяснить соответствующими фундаментальными
переменами. И хотя мы не утверждаем, что нашли золотой ключ
к механике работы forex рынка, некоторые из наших исследований
представляются очень показательными, или, по крайней мере,
заслуживающими внимания.
Начнем с PPP
Вначале нужно сравнить фактический курс иена/доллар с уровнем
паритета покупательной силы валют (PPP) основанном на сходном
наборе цен. Фактически, PPPI использует производственный оптовый
ценовой индекс (manufacturing wholesale price index) с японской
стороны и экспортные цены (export prices) со стороны США.
Точно так же PPPII использует экспортные цены с японской стороны
и производственный ценовой индекс со стороны США. Мы выбрали
для сравнения 1973 год, потому что в том году торговый излишек
Японии упал до ближайшего по времени историческому минимуму
0.9 % от валового национального продукта (GDP).
Результат показал несколько интересных моментов. Очень редко
курс падал вне связи с PPPI, за исключением двух периодов
- небольшого периода в середине 70-ых и более длительного
в первой половине 80-ых. Курс никогда не рос вне связи с PPPII.
Похоже, курс колеблется между PPPI и PPPII большими волнами,
которые редко меняют направление на короткий срок.
Вероятно, можно даже больше сказать об уникальности времени,
когда курс приближался к PPPII. Было три таких периода за
прошлые двадцать лет - 1978, 1988 и 1995. Эти годы имеют кое-что
общее. Каждый раз, трения в торговле с США приводили к значительной
политической напряженности, которая позже была урегулирована
после длинных и изматывающих переговоров. В наших случаях
- добровольное экспортное соглашение по ограничениям в автомобильной
промышленности в 1982, Соглашение между США и Японией по полупроводникам
в 1986, и автопакт в 1995. Похоже, что любой сильный импульс
иены против доллара так или иначе связан с политической напряженностью
с США, вызванной взрывным экспортом из Японии определенных
товаров, в дополнение к ее расширяющемуся активному торговому
балансу в целом.
Отличия дойчмарки
Истинно ли это также и для курса DM/$? Ответ - нет. Удивительно
наблюдать, как поразительно отличается картина, когда мы проводим
тот же самый анализ с курсом DM/$. Два PPP не расходятся в
большой степени, в то время как колебания курса не обязательно
отражают какие-либо изменения PPP.
Мы предполагаем, что большие колебания курса доллар - иены
в значительной степени относятся к уникальному поведению японских
экспортеров. Другими словами, уменьшение размера прибыли в
результате вздорожания валюты особенно не обескураживает японских
экспортеров, где присутствует необходимость держать производство
на максимально высоком уровне в течение трудных лет. Кроме
того, кажется, иена имеет тенденцию прекращать падение, когда
курс превышает PPPI и уменьшает прибыль американских конкурентов.
С другой стороны, есть подозрение, что немецкие экспортеры
быстро отказываются от экспорта, когда его доходность уменьшается
из-за оценки DM, и это поведение вносит вклад в относительную
стабильность валюты. Кстати, более широкое расхождение между
двумя PPP за эти годы в Японии может отражать изменяющийся
состав ее отраслей промышленного экспорта; от тканей, железа
и стали к автомобилям и электронике.
Доллар колеблется большими волнами
В любом случае, вероятно, справедливо будет сказать, что курс
иена/доллар имеет тенденцию колебаться довольно большими волнами
между PPPI и PPPII. Следующий вопрос - каков наиболее решающий
фактор, приводящий к таким большим волнам валюты. Обычно считается,
что главные подозреваемые здесь - такие фундаментальные факторы,
как платежный дисбаланс, различия в производительности и инфляции.
Однако, это предположение не обязательно подтверждается тщательным
анализом, особенно когда мы пробуем идентифицировать изменения
факторов, предшествующих любому благоприятному повороту курса
иены/доллара.
Сперва нужно сравнить то, что мы называем отношением отклонения
иены (определяется, как курс, деленный на PPPII) с тем, что
мы называем отношением избытка (определяется, как торговый
излишек Японии в пропорции к ее валовому национальному продукту).
Отношение отклонения иены сильно коррелировано с отношением
избытка так, что выглядит естественной функцией последнего.
Тем не менее, взгляд на соответствующие поворотные моменты
выявляет поразительный факт, что отношение отклонения иены
обычно разворачивается двумя годами раньше отношения избытка.
Это заставило нас заключить, что укрепление иены против доллара
имеет тенденцию производить волну в торговом излишке, а не
наоборот. Другими словами, здесь демонстрируется (по крайней
мере в течение короткого периода времени около поворотных
моментов) действительное воздействие J - эффекта кривой, скорее
чем механизм саморегулирования торгового дисбаланса системой
плавающего валютного курса.
Вторым этапом нужно сравнить изменения в разнице реального
роста валовых национальных продуктов США и Японии с отношением
отклонения иены. К сожалению, это сравнение не обозначает
никаких заметных корреляций между этими двумя переменными.
Одна возможная интерпретация - фактический рост валового национального
продукта в течение определенного короткого периода не может
обозначать перемену в долгосрочных ожиданиях. Но это все еще
не объясняет такие краткосрочные колебания, как на forex рынке.
В частности, трудно понять смысл резкой переоценки иены недавних
лет, когда ожидания роста Японии значительно уменьшились.
Далее необходимо сделать подобное сравнение между отношением
отклонения иены и изменениями индекса потребительских цен
в Японии. Здесь снова встает та же самая проблема, как и в
случае излишка торгового баланса. Эти две переменные кажутся
глубоко коррелироваными. Легкой интерпретацией может быть
та, что любое улучшение или ухудшение инфляционной перспективы
рано или поздно приведет к укреплению или ослаблению валюты.
Однако, нас ждет новая задача, когда мы понимаем, что поворотный
момент курса доллар - иена чаще предшествует поворотным моментам
инфляции, чем следует за ними.
Следовательно, мы должны сделать вывод, что поворотные моменты
ослабления и/или укрепления иены требуют своего рода импортированной
инфляции и/или дефляции в течение следующих месяцев.
3-месячные казначейские бонды - интересные индикаторы
Кажется странным и даже озадачивающим, когда обнаруживается,
что наиболее значимые фундаментальные факторы почти бесполезны
для объяснения выбора времени поворотных моментов на forex
рынке. Тем более уместно сказать, что найден индикатор, делающий
характерный разворот каждый раз незадолго до того, как курс
доллар - иена достигает такой точки.
Несколько неожиданно, но, кажется, курс американских 3-месячных
казначейских обязательств дает лучший ответ, чем большинство
вероятных альтернатив - долгосрочная и/или краткосрочная разница
процентных ставок или количество американских длинных бондов
или же их японских аналогов. Справедливо сказать, что курс
доллар - иена делает поворот основного направления в пределах
от шести месяцев до года после изменения американской валютной
политики от затягивания до ослабления или от ослабления до
ужесточения.
Очевидное значение обнаружения этого факта в том, что изменение
курса иены/доллара может быть усиленным обратным отражением
стоимости доллара в результате изменения американского денежно-кредитного
положения. Другой интересный аспект результатов - то, что
политика BOJ получается менее влиятельной в определении рыночного
курса валюты. Подозревается, что валютная политика Японии
не предназначена для нейтрализации воздействия изменений американской
политики на валютных рынках, так как находится полностью под
влиянием внутренней финансовой политики.
Здесь нужно добавить, что сама по себе американская валютная
политика - ответ власти на любые изменения фундаментальных
факторов. Другими словами, важнее не фактическое изменение,
которое обычно идет довольно медленно, а реакция на это изменение,
которая иногда проявляется весьма резко. В крайнем случае,
рынок знает, что политические урегулирования торговых споров
не особенно затрагивают торговый дисбаланс между двумя нациями,
и его могут убедить только соответствующие изменения валютной
политики, тормозящие аппетиты США на импортные товары.
Мы говорили ранее, что период ослабления иены должен сохраниться,
пока есть опасения замедления роста Японии, которые страхуются
продолжением политики низких процентных ставок, а чрезвычайно
сильная экономика США делает трейдеров осторожными с возможностью
усиления политики FED. В то же самое время, стадия сильной
иены может осуществиться, если через некоторое время в этом
же году проявляется обратный тренд (возобновление японского
роста и некоторого замедления экономики США).
Со стороны США, однако, перспективы процентной ставки могут
приблизиться к благоприятному повороту, поскольку недавно,
впервые за почти два года, появилось предположение о денежно-кредитном
ослаблении. На этом основании, недавняя переоценка иены от
134 до 124 иен за доллар может быть интерпретирована как прелюдия
к наступающему большому ходу в сторону укрепления иены. Другими
словами, желание министерства финансов минимизировать потенциальный
отток капитала за границу после либерализации forex-сделок
вступившей в силу в апреля может быть выполненным.
Конечно, любое существенное изменение на рынке может быстро
изменить картину. Например, кризис азиатских валют 1998 вкупе
с нарушением их взаимосвязи с долларом подразумевает, что
реальный курс иены в торговле скорее имеет основания повыситься,
чем упасть. Поэтому экономика США, возможно, прекратит быть
единственным наиболее решающим фактором в определении курса
иены/доллара.
Потоки капитала также иногда имеют значение
Кстати, верно, что денежные потоки иногда существенное воздействуют
на forex. Мы знаем, что одно время был длительный период сильного
доллара, который продолжался в начале и середине 80-ых. Период,
широко известный по тому, как различные "рейганавты"
превозносили доллар, как свидетельство силы экономики США.
Однако, это время также известно, как период массивного оттока
капитала из Японии в США для массивной закупки американских
казначейских обязательств японскими институциональными инвесторами.
Это явно явилось результатом, во-первых, либерализации международных
финансовых сделок в 1980 и, во-вторых, существенного ослабления
ограничений на иностранные ценные бумаги, для институциональных
инвесторов в середине 80-ых.
Возможно, наступившая либерализация forex сделок, окажется
причиной для нового массивного оттока денег за границу? Мы
предполагаем, что ответ будет зависеть от перспектив валют.
Другими словами, какое количества денег может быть привлечено
на иностранные счета, если предсказано дальнейшее ослабление
иены? Возможно ли само по себе прогнозирование валютного курса?
Вопрос, вынесенный в заголовок - наука это или искусство,
остается вопросом.
Дата публикации: 24.11.2006
Прочитано: 1518 раз
Дополнительно на данную тему
|
Регистрация или вход
