Весна на фондовом рынке: медведи нападают на маленьких!

Самым известным и наиболее цитируемым индикатором американского рынка акций компаний с низкой капитализацией служит индекс Russell 2000. В расчетную базу этого индекса входят акции 2000 компаний, находящихся в нижней части списка 3000 крупнейших публичных компаний, акции которых включены в котировочные списки американских бирж. Срединное значение рыночной капитализации для компаний-компонентов Russell 2000 составляет $669 млн. Для компаний-компонентов S&P 500 эта цифра равняется $13,6 млрд.

Активизация коротких продаж акций компаний с низкой капитализацией стала одной из самых заметных тенденций, сформировавшихся на фондовом рынке текущей весной. Трейдеры открывают короткие позиции по акциям компаний с малой капитализацией, ожидая падения этих акций после того, как в течение 8 лет подряд индекс Russell 2000 демонстрировал более высокую динамику роста, чем S&P 500.

Согласно данным Citigroup Inc. (C), такого большого числа коротких позиций, открытых в марте по акциям, входящих в расчетную базу индекса Russell 2000, не было, по крайней мере, с сентября 2003 года. Согласно данным, собранным Николасом Гульденом (Nicholas Gulden), специалистом по инвестиционным стратегиям из Citigroup, в марте доля суммарного объема обращающихся на рынке акций индекса Russell 2000, по которым трейдеры открыли короткие позиции, составила 9,6%. Аналогичный показатель для акций S&P 500 в пять раз меньше: доля акций этого индекса, ставших предметом коротких продаж в прошлом месяце, составила только 1,9%.

Представители инвестиционных компаний Bank of America Capital Management, JPMorgan Private Bank и LPL Financial Services, чей совокупный инвестиционный портфель оценивается примерно в $1 трлн., пессимистично оценивают будущее акций компаний с низкой капитализацией. По их утверждению, акции крупных компаний представляют собой более выгодный объект инвестирования с точки зрения соотношения "цена/прибыль". Согласно оценке руководства инвестиционных компаний, акции крупных компаний выглядят привлекательнее ввиду замедления экономического роста в США. Инвесторы считают, что в результате снижения темпов ВВП крупные компании оказываются в более выгодном положении, так как получая значительную часть доходов на зарубежных рынках, они в меньшей степени зависят от состояния внутреннего американского рынка, нежели компании с низкой капитализацией.

Джозеф Куинлан (Joseph Quinlan), специалист по инвестиционным стратегиям из Bank of America (BAC), управляющий активами в размере $540 млрд., также соглашается, что страх замедления и спада в экономике в первую очередь тянут вниз акции компаний с малой капитализацией. "Чем выше сомнения в силе экономического роста в США, тем большее давление испытывают на себе акции малых компаний, - считает он. - Возникает желание инвестировать в акции крупных компаний."

Начиная с 1999 года, Russell 2000 каждый год демонстрировал более позитивную динамику прироста, чем S&P 500. Даже в те годы, когда прирост был отрицательным, Russell 2000 снижался меньше, чем &P 500. С начала текущего восходящего тренда, взявшего старт в октябре 2002 года, Russell 2000 вырос на 147%, тогда как S&P 500 поднялся на 85%. С начала этого года по 25 апреля Russell 2000 вырос на 5,6%, а S&P 500 прибавил 5,4%. Пир этом с начала апреля отчетливо прослеживается тенденция замедления темпов роста индекса малых компаний и ускорение роста S&P 500 и Dow Jones Industrial Average.

Годовой прирост индексов S&P 500 и Russell 2000 с 1998 по 2007 годы

*прирост индексов рассчитан за период с начала 2007 года по 25 апреля включительно

Акции, входящие в расчетную базу индекса Russell 2000, торгуются сейчас в среднем по цене, которая в 40,1 раз превышает прибыль на эти акции в прошлом году. Текущая средняя цена акций индекса S&P 500 в 17,2 раза превышает прибыль на эти акции за прошлый год. Такой большой разницы в соотношении "цена/прибыль" для акций этих двух индексов не было с мая прошлого года.

"Совсем неудивительно, что некоторые расторопные инвесторы начинают продавать или открывать короткие позиции по этим акциям, ожидая, что их цена должна скорректироваться в соответствии с фундаментальными показателями," - отметил Марк Кили (Mark Keeley), один из управляющих фонда Keeley Small Cap Value Fund, который за последние пять лет был в числе наиболее прибыльных фондов, специализирующихся на рынке акций компаний с низкой капитализацией.

Темп роста американской экономики, по мнению экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, в I квартале этого года снизился до 2% в годовом выражении с 2,5% в IV квартале прошлого года. Джэк Кэффри (Jack Caffrey), специалист по инвестиционным стратегиям из JPMorgan Private Bank, соглашается с распространенным мнением, что крупные компании перенесут замедление экономики с гораздо меньшими для себя потерями, так как в целом в большей степени ориентированы на зарубежные рынки, нежели компании с низкой капитализацией. Росту доходов и прибыли от экспорта американских крупных компаний также должен способствовать слабый доллар. По оценке Bloomberg, примерно 84% совокупных доходов компаний-компонентов Russell 2000, были получены в 2006 году на американском рынке. У компаний-компонентов S&P 500 на внутренний американский рынок приходится 73% от общего объема доходов, полученных в 2006 году.

Более того, мировая экономика сохраняет хорошие темпы роста. Экономика основных торговых партнеров США, судя по всему, будет расти в этом году ощутимо быстрее американской. ВВП Мексики, по оценке аналитиков, в I квартале текущего года увеличился на 3,7% в годовом выражении, экономика КНР, по оценке Народного банка Китая, выросла в I квартале на 10,2%. Экономический рост в Канаде также, судя по всему, будет выше, чем в США. "Транснациональные корпорации - главным образом, очень крупные компании - имеют гораздо больше возможностей собрать плоды этого роста," - заметил Джэк Кэффри.