IPO ВТБ: найти спрос

Евгения Обухова

Началось третье "народное" IPO: продаются акции второго по величине банка России. Принять в нем участие могут все желающие, а текущая ситуация на рынке обещает инвесторам хорошую прибыль

В коллаже использованы фотографии - Коммерсант, ИТАР-ТАСС, Photoxpress.ru

В мае ВТБ продаст в Лондоне и России около 25% своих акций, заявки от инвесторов на их покупку принимаются уже сейчас. Предполагается, что бумаги ВТБ в дальнейшем станут "голубой фишкой" и будут повышаться в цене, так как банковский бизнес демонстрирует хороший рост, а на фондовом рынке сегодня банковские акции представлены фактически только "Сбером".

Большой ВТБ

Компании, ориентированные на внутренний рынок, в том числе и банки, становятся все более популярными у инвесторов. Это и неудивительно при том росте, который показывают объемы средств на руках у населения и объемы кредитования физлиц и бизнеса. Недаром российские банки все чаще становятся объектом покупок иностранцами: Импэксбанк был приобретен австрийским Райффайзенбанком, часть Росбанка купил французский "Сосьете Женераль". Те банки, которые не захотели привлекать стратегического инвестора, ищут средства на дальнейшее развитие сами. ВТБ, к примеру, решил получить деньги с помощью IPO.

Бизнес ВТБ, за исключением розничной "дочки" ВТБ 24, строится в основном на обслуживании крупных госкомпаний и их торговых связей с зарубежными партнерами, а также на финансовом обслуживании проектов федерального масштаба. Из последних примеров - завершенная в середине марта покупка у "Аэрофлота" 25% плюс одна акция ОАО "Терминал" (компании, осуществляющей строительство "Шереметьево-3"). Теперь достраивать третий терминал будет ВТБ; на эти цели банк уже выделил 264 млн долларов США. ВТБ кредитует "Связьинвест" и его "дочек", АвтоВАЗ, "Аэрофлот". У банка есть соглашения о стратегическом партнерстве с "Газпромом", "Алросой", АФК "Система" и "ЛУКойлом".

В 2004 году ВТБ решил развивать розничное направление, для чего был куплен Гута-банк. Он был переименован в ВТБ 24; в 2005 году ВТБ докупил к нему Промышленно-строительный банк, а в 2006­−м - управляющую компанию "Проспект - Монтес Аури", переименованную в "ВТБ - Управление активами". Опираясь на покупки, ВТБ начал борьбу за розничного клиента. По итогам трех месяцев 2007 года объем портфеля розничных продуктов ВТБ 24 вырос на 24% - до 3 млрд долларов. Сегодня его доля на рынке розничного кредитования составляет 2%, но к 2010 году этот показатель планируется довести до 11%.

В проспекте эмиссии о дальнейшей судьбе приобретенных от IPO средств сказано так: "Полученные в результате размещения средства будут использованы на расширение активных операций банка, в том числе на развитие операций кредитования юридических и физических лиц". Глава ВТБ Андрей Костин заявил, что банк планирует употребить полученные в ходе IPO деньги "на структурное развитие". Под этим подразумевается наращивание капитализации розничного ВТБ 24, усиление инвестиционного блока (денежные вливания в VTB Europe и, возможно, покупка инвесткомпании), а также зарубежная экспансия ВТБ - прежде всего в страны СНГ, Азию и Африку. Сколько средств на каждое из направлений будет потрачено, пока неизвестно. Предварительно ВТБ 24 рассчитывает в третьем квартале получить 500 млн долларов из вырученных в ходе IPO средств (из них 160 млн пойдет на развитие сети), а VTB Europe - 52 млн фунтов стерлингов (порядка 100 млн долларов). В настоящий момент ВТБ ведет сделку по приобретению 50% плюс одна акция белорусского Славнефтебанка - на это также нужны деньги. И, наконец, серьезных вливаний потребует открытие новых офисов и филиалов самого ВТБ и его "дочек". Число офисов с нынешних 520, расположенных в 60 городах России, в 2007-2008 годах должно вырасти до 1000.

Банк также планирует сокращать долю кредитов крупным клиентам за счет активной работы по привлечению среднего и мелого бизнеса; кроме того, в перспективе выход на рынки розничного банковского обслуживания в странах СНГ.

Что касается более масштабных целей, то в декабре 2006 года была утверждена стратегия развития ВТБ до 2010 года: к этому времени он намерен войти в число 50 крупнейших банков мира.

Оценка акций

Оценку банка принято выражать в стоимости его капитала. Так, Импэксбанк был продан за 550 млн долларов, что превысило его капитал более чем в четыре раза. Для небольших банков с ограниченным набором лицензий и узкой филиальной сетью переплата при продаже может составить "только" 100%.

Андрей Костин, председатель правления ВТБ

Собственные средства ВТБ по итогам 2006 года соответствовали почти 7 млрд долларов, а после IPO, в ходе которого планируется получить порядка 6 млрд долларов, размер собственного капитала увеличится почти вдвое. Всего год назад капитализация ВТБ оценивалась лишь в 10-12 млрд долларов, а сегодня аналитики приводят уже совсем другие цифры: 20-25 млрд долларов. "Посмотрите, как за прошедший год выросли в цене акции Сбербанка и других торгуемых бумаг банковского сектора, - комментирует ситуацию старший эксперт ИК "Антанта Капитал" Давид Давтян. - Все инвесторы стали воспринимать сектор финансовых услуг как весьма прибыльный, соответственно, стоимость банков выросла". Рост чистой прибыли группы ВТБ побил самые оптимистичные прогнозы аналитиков: по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) чистая прибыль составила 1,18 млрд долларов (для сравнения: по итогам 2005 года она равнялась 511 млн долларов). Активы группы увеличились с 36,7 до 52,4 млрд долларов. Значительная доля чистой прибыли - 232 млн долларов - была получена от продажи 20−процентного пакета акций Международного московского банка. Без учета этой сделки 90% прибыли ВТБ сформировано в России.

Некоторые аналитики уже оценили справедливую стоимость акций ВТБ, по которой имеет смысл их покупать (см. таблицу).

Просто собрать деньги

Механизм IPO ВТБ во многом схож с размещением "Роснефти" в прошлом году. Физлица также подают неконкурентные заявки - без указания цены, то есть, грубо говоря, покупают бумаги наугад по стоимости, которая сложится из заявок юридических лиц. Заявки принимаются до 7 мая без выходных и праздников, ценовой диапазон - минимальная и максимальная стоимость, между которыми сформируется цена продажи инвесторам, - станет известен 26 апреля. Поэтому, возможно, только после объявления ценового диапазона ВТБ должен начаться самый пик наплыва покупателей, в эти дни офисы ВТБ и ВТБ 24 и вовсе перейдут на продленный рабочий день. Все это говорит лишь об одном: ВТБ уверен в ажиотажном спросе на свои акции и, судя по всему, не обманывается на этот счет. Так, накануне начала приема заявок в пятницу 6 апреля никто, включая сам ВТБ, не мог ответить на вопрос, где и как будут продаваться акции. Но уже ранним утром 9 апреля в офисах ВТБ 24 появились стенды с анкетами и информационными буклетами, у входов - консультанты по IPО, а у касс - очереди из желающих стать акционерами ВТБ.

Деньги сами плывут в руки банку. Все разговоры с экспертами по поводу будущего ВТБ сводятся к нехитрой формуле: у бумаг большой потенциал, поскольку есть спрос, а спрос есть, поскольку у бумаг большой потенциал. В целом это верно; кроме того, появление на биржах второго по величине российского банка даст инвесторам возможность диверсифицировать свои портфели. Ликвидность у акций ВТБ, как ожидается, также будет сопоставима с крупнейшими компаниями. Как только банк будет включен в индексы, его бумаги купят крупнейшие индексные фонды, что, разумеется, поможет котировкам. Финансовое состояние самого ВТБ кажется солидным. "Фундаментальная оценка банковских акций базируется на нескольких параметрах, одним из наиболее существенных является размер собственного капитала (BV), - говорит аналитик ИК "Финам" Ольга Беленькая. - Так, ожидаемый нами диапазон рыночной капитализации ВТБ (20-27 млрд долларов) основан на текущем размере собственного капитала ВТБ (примерно 6,7 млрд долларов). По итогам размещения собственный капитал банка существенно увеличится, и по показателю P/BV (отношение капитализации к среднему акционерному капиталу) банк будет весьма привлекателен для инвесторов, что должно способствовать дальнейшему росту стоимости его акций в среднесрочной перспективе". Таким образом, аналитик сейчас оценивает банк в три-четыре величины собственного капитала, а после IPO этот коэффициент уменьшится, что почти автоматически сделает его привлекательным для новых инвесторов. По словам Беленькой, это обрекает акции на рост после IPO до 50%. Альфа-банк и БКС прогнозируют рост на 34% и 40% соотвественно.

Многие из аналитиков также надеются на "поддержку", которую маркетмейкеры окажут после размещения бумагам ВТБ (как это было с "Роснефтью") и не будут давать им упасть ниже цены размещения, а также на длительную поддержку со стороны административного ресурса, который и поможет бизнесу банка, и не даст котировкам компании слишком уж просесть, чтобы не обидеть массовых инвесторов.

Уголок параноика

Все это настолько хорошо, что появляется навязчивая идея отыскать риски инвестирования в ВТБ. Вот что удалось отметить нам. Во-первых, госучастие не всегда является благом. Часто государственные компании проигрывают частным в эффективности бизнеса. Самые важные корпоративные клиенты ВТБ достались банку не вследствие конкурентной борьбы; просто было логично, что большие компании будет обслуживать крупный государственный банк. Так что в привлечении рыночных корпоративных клиентов ВТБ пока никак себя не проявил.

Во-вторых, со временем маржа у банков неминуемо будет снижаться, да и конкуренты ВТБ вряд ли намерены сидеть сложа руки. Это может помешать ВТБ планомерно наращивать прибыльность бизнеса. Да и сегодняшнее состояние банка не во всем идеально. "ВТБ гораздо менее прибылен, чем Сбербанк, - говорит управляющий директор аналитического департамента МДМ-банка Алекс Кантарович. - К примеру, с учетом результатов 2006 года и исключая единовременные доходы показатель ROE (отношение чистой прибыли к среднему значению капитала) у ВТБ составляет всего 14%, тогда как у Сбербанка этот показатель соответствует 30%. Естественно, ВТБ должен стоить меньше по коэффициенту P/BV, чем Сбербанк (последний был продан за три акционерных капитала 2007 года). ВТБ выдержал эффектную паузу, приурочив обнародование своих триумфальных финансовых результатов по МСФО к началу приема заявок. Однако буквально неделей раньше прошли особо никем не замеченные сообщения о том, что чистая прибыль ВТБ за первый квартал 2007 года по РСБУ упала на 15% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года.

В-третьих, активная экспансия в регионы может обернуться для ВТБ головной болью. Основные расходы ВТБ - это как раз затраты на персонал (почти 50% расходов); соответственно, с наращиванием региональной сети эти расходы будут автоматически повышаться. "Предсказуемость зарубежного корпоративного бизнеса ВТБ оставляет желать лучшего", - добавляет Кантарович. Пока известно, что ВТБ будет открывать отделения в тех странах, где есть заинтересованность российских компаний в обслуживании этих интересов, но как это будет генерировать доходы? Если ритейл понятен и предсказуем, то волатильность/риски бизнеса по обслуживанию крупных российских компаний слишком велики. Вызывают вопросы и рискованные инвестиции типа покупки акций EADS (европейский аэрокосмический концерн. - Прим. D"), которые ВТБ называет "стратегическими".

В-четвертых, существуют секторные и страновые риски. По словам Давтяна, в первую очередь это изменение экономических показателей в стране (замедление роста доходов населения и т. д.).

Возникает парадоксальная для IPO ситуация: в краткосрочной перспективе инвестирование в акции ВТБ выглядит более оправданным, чем в долгосрочной, когда все названные риски могут проявиться во всей красе. Как извлечь из бумаг ВТБ наибольшую выгоду? Прежде всего не переводить деньги до объявления ценового диапазона 26 апреля. Если он будет серьезно превышать оценки аналитиков, то стоит трижды подумать, прежде чем покупать бумаги. Забрать уже внесенные деньги из ВТБ до 11 мая нельзя, однако можно переписать заявку, указать более высокую сумму, но деньги не довносить. В таком случае акции вам не достанутся, и через некоторое время вы сможете забрать внесенные деньги обратно. Общие рекомендации приобретения акций на IPO описаны в D" (№7 за 2007 год и №12 за 2006 год).