''ТОРГОВЛЯ ВЗАИМНЫМИ ФОНДАМИ''

На горьком опыте, почерпнутым за время моей бесплодной борьбы с рынком в 1960-70-х годах, я узнал, что мое восприятие риска не подходит для агрессивной торговли акциями и товарными фьючерсами. Успех торговли во многом зависит от обнаружения ниши торговли, соответствующей характеру. К своему удивлению, я нашел свою нишу торговли во взаимных фондах. Именно они являются предпочитаемым мною торговым оружием из-за постоянства их тренда и отсутствия волатильности по сравнению с акциями, фьючерсами и опционами. Взаимные фонды позволяют мне агрессивно осуществлять стратегии покупки в возрастающих масштабах, как это делали Дарвас и Ливермор.

Я торгую взаимными фондами намного агрессивнее и чаще, чем когда-либо торговал акциями, фьючерсами или опционами. В зависимости от конъюнктуры рынка, я почти ежедневно осуществляю корректировку своих позиций во взаимных фондах. Когда несведущие люди говорят мне, что торговля взаимными фондами напоминает созерцание процесса высыхания краски, я в несогласии качаю головой и испытываю желание приклеить им на лоб отчет о своей торговле.

Выбор времени и торговля

Я считаю себя трейдером взаимными фондами, а не таймером, которые в моем понимании -те, кто в принятии решений о вхождениях и выходах полагается на некую математическую формулу или механический индикатор торговли. Графики и осцилляторы - любимые игрушки толпы таймеров, а такие трейдеры как я реагируют на развивающиеся тренды по мере из возникновения, но не после того, как на борт взбираются таймеры. Надо признать, таймерам удается успешно избегать медвежьих фаз рынка. Но медвежий рынок бывает настолько редко, что пассивная стратегия "покупай и держи" легко обставит всех рыночных таймеров, кроме самых элитных.

Согласно статистике MoniResearch за трехлетний период, закончившийся 30 сентября 1998 г., ни один из 12 отслеживавшихся таймеров Rydex и близко не подошел к тому, чтобы превзойти результаты пассивной стратегии "покупай и держи" в фонде Rydex Nova. Этот фонд за предыдущие три года принес в среднем 25,7 процента годовых, в то время как среднегодовая прибыль лучшего таймера составила только 18,1 процента. За двухлетний период, закончившийся 30 сентября 1998 г., только 1 таймер из 18 проверенных добился результатов, превосходящих стратегию "покупай и держи".

Рис. 1. Rydex Trust (Nasdaq: RYNVX)

Что мне нравится в информационном бюллетене MoniResearch, так это то, что речь в нем идет о реальных деньгах, позволяя правильно судить об эффективности методологий выбора времени. Игнорируйте продавцов или псевдотаймеров, пытающихся всучить вам раздутые прибыли, основанные на результатах моделируемой или гипотетической торговли. Единственное, чему можно верить - это реальные деньги, подкрепленные реальными выписками от брокерских фирм.

Другое исследование рыночного тайминга было проведено Бостонской консультационной фирмой DALBAR Financial Services, сведшей вместе данные о доходности инвестиций с января 1984 г. по декабрь 1997 г. В этот период индекс S&P 500 имел среднюю доходность 17,1 процента годовых. Исследование DALBAR обнаружило, что средний инвестор фонда получил прибыль только в 6,7 процента годовых. Такие слабые результаты были отнесены на счет тайминга: тактики слежения за рынком и погони за "горячими" фондами.

Таймеры могут возразить, что приведенные данные, не учитывают поправки на риск, а ведь смысл тайминга как раз и состоит в сокращении риска. Это может быть и так, но вы не можете съесть то, что останется от прибыли после поправки на риск. Предусматривает ли сокращение риска появление хоть какой-то прибыли на торговом счете? Я не хочу сказать, что невозможно одновременно и уменьшить риск, и побить S&P, но сделать это чрезвычайно трудно. Большинство известных мне таймеров думают больше о сокращении риска, а не о том, как побить S&P. И в этом отношении некоторые из них добились удивительных успехов.

Как превзойти стратегию "покупать и держать"

Раньше мне казалось, умножение богатства во взаимных фондах является больше результатом терпения, чем блеском ума. Фактически, я имел обыкновение проповедовать против чрезмерной торговли взаимными фондами, говоря о пустяшности этого занятия. Мои торговые шаги, хотя их было немного, давали результат, и я без труда год за годом превосходил доходность S&P. В последующем, чтобы в своей торговле фондами просто ежегодно превосходить S&P на несколько процентных пунктов, я перешел на агрессивный и напряженный режим торговли с целью каждый год превосходить S&P как минимумом на 10 - 20 процентных пунктов.

В результате, моя среднегодовая прибыль за три года оказалась примерно вдвое больше показателей S&P. Теперь я хорошо знаю, что те три года были отнюдь не проявлением гения, к тому же это слишком короткое время, чтобы можно было прийти к серьезным заключениям. Но мой выдающийся результат достигнут в течение трехлетнего периода, в котором очень немногие трейдеры, таймеры и управляющие взаимными фондами смогли превзойти S&P, особенно с таким широким отрывом.

Мне вечно попадаются статьи финансовых комментаторов, утверждающих о бессмысленности торговли рынком, а использование стратегий торговли взаимными фондами по эффективности сродни подбрасыванию монеты. Затем, конечно же, следует знаменитая реплика о том, как вы не можете позволить себе пропустить 10 лучших торговых дней года. Естественно, ничего и никогда не говорится о том, что будет, если вы пропустите 10 самых плохих дней года.

Мой секрет последовательной победы над S&P очень прост: хотя я иногда и пропускаю дни большого роста, я всегда избегаю крупных снижений. Некоторые любители "покупать и держать" могут спросить, как это может быть. Они просто не понимают того, что крупные снижения никогда не падают как снег на голову. Рынки с сильным моментумом не разворачиваются на пятачке и не летят тут же вниз. Всегда присутствует тот или иной период смены моментума, прежде чем начинается настоящая резня.

Как я торгую взаимными фондами

Мои основные стратегии торговли основаны на использовании моментума. Мой успех трейдера взаимными фондами опирается на мою способность быть в такте с основным ритмом рынка и чувствовать, где находится сила расхождения, чтобы торговать соответственно: будь то предприятия с большой или малой капитализацией или связанные с технологическим сектором. За некоторыми исключениями, я больше ориентируюсь на рынок, чем на определенный фонд. Если модели моментума диктуют вход в определенный сектор рынка, я выбираю фонд из сектора, являющегося доступным в семействе фондов, где у меня находятся торговые счета.

Когда я начинал работать с взаимными фондами, то исходил из теории, что каждый год всегда найдется один легко опознаваемый тип капитальных фондов или сектор, в который нужно вкладывать деньги. Это может быть все, что угодно: от золотых фондов до фондов медицинских или финансовых услуг. Определить, какая категория фондов ведет всю стаю, не так уж трудно. Каждую неделю я проверяю в газете "Бэрронз" колонку "Средние данные результативности ведущих взаимных фондов" (Upper Mutual Fund Performance Averages), чтобы определить сектора с наибольшим моментумом. В эту публикацию заносятся данные об эффективности различных групп фондов за неделю, сравнивающих их с состоянием год назад.

Ранее я в основном старался инвестировать в самый сильный сектор с наибольшим моментумом. Многие трейдеры и информационные бюллетени о взаимных фондах используют эту стратегию движения вместе с утвердившимся победителем, пока не появится фонд с более сильным моментумом относительной силы. Хотя на первых порах эта методология служила мне хорошо, я нашел, что мне не нравится волатильность, связанная с фондами, имеющими максимальный моментум.

Одной из моих любимых стратегий торговли фондами является Январский барометр взаимных фондов. Я сильно верю в то, что первые пять-семь торговых дней января задают тон для различных секторов на следующие два-шесть месяцев, поэтому стараюсь вкладываться в сектор, показывающего наибольший моментум (процентное увеличение) в течение первых пяти-семи торговых дней нового года. Если следовать этой стратегии (ретроспективно) в течение последних пяти лет, в 94-ом вы оказались бы в Японии, в 95-ом - в здравоохранении, в золоте в 96-ом, в Латинской Америке в 97-ом, телекоммуникациях и компьютерах в 98-ом и любом фонде, имеющим отношение к делам молодежи, в 99-ом.

При торговле по стратегии начала января становится не до сна. Эти тренды начала января краткосрочны по своей природе. Хотя обычно они длятся в пределах двух-шести месяцев, иногда они могут улетучиться всего через месяц. Именно это произошло с технологическими фондами в 99-ом. С другой стороны, складываются ситуации, как в здравоохранении в 1995 году, когда тренд сохраняется в течение всего года. Больше всего в этой стратегии мне нравится то, что каждый торговый год она дает хороший старт. Я никогда не проводил какого-либо глубокого исследования этой январской модели, и мне неизвестно, чтобы кто-нибудь еще делал так же.

Другая из предпочитаемых мною стратегия торговли фондами использует сезонную силу фондового рынка за период, начинающегося за два дня до Дня Благодарения, и завершающийся в первые пять торговых дней января. Как уже говорилось ранее, в этот период исторически возникает наиболее сильный рынок, на который приходится 40 процентов всего роста, начиная с 1928 г. В соответствии с этой стратегией, следует покупать фонды в пятницу, накануне Дня Благодарения, если торги ведутся на уровне или вблизи уровней его 52-недельных максимумов, и рынок имел сильный моментум в течение предшествующих четырех недель. Желательно, чтобы это был отраслевой фонд, чей сектор также соответствует вышеописанным требованиям. Хотя эта стратегия рассчитана на использование сезонной силы рынка в декабре - начале января, сезонные тенденции нередко могут выходить и за пределы января. Так что не спешите урезать свои прибыли, преждевременно выходя на пятый торговый день января.

Рис. 2. Strong Equity Funds (Nasdaq: SSMVX)

Стоит упомянуть некоторые другие стратегии торговли фондами, хотя они не являются частью моей методологии. Одной из наиболее популярных стратегий является покупка в первый торговый день января фонда, имевшего первоклассный рейтинг в прошлом году. Подобный подход, нацеленный на "горячие" фонды, поддерживают некоторые информационные бюллетени. Аргументация здесь покоится на там, что фонды сохраняют свои тренды и моментум, и какие бы инвестиционные факторы ни продвинули фонд на высшее место года, они должны продолжиться за пределами данного однолетнего периода.

Если вы торгуете с использованием стратегии "горячих" фондов, я предложил бы вам в январе покупать первоклассный фонд, только что достигший новых 52-недельных максимумов или находящийся не далее 1-2 процентов от таких максимумов. Можно, конечно, представить себе и такую ситуацию, в которой вы в первый торговый день января покупаете первоклассный фонд предыдущего года, но этот фонд уже опустился ниже своих 52-недельных максимумов на 10 или более процентов. Такая ситуация противоречит самой цели покупки первоклассного фонда, поскольку он уже потерял значительную часть своего моментума, существенно отклонившись от недавних максимумов.

Хотя я и не являюсь сторонником подхода с одноразовым использованием "горячих" фондов, но у меня есть доверие к постоянству работы фондов. Некоторые академические исследования постоянства работы фондов противоречат друг другу: в то время как одни представляют доказательства существования такой устойчивости, другие приходят к противоположному заключению.

Узкие каналы роста

Я не очень-то предрасположенный к риску трейдер. Убыточные сделки помногу дней едят меня заживо, поэтому по своему опыту знаю, что психологически неспособен торговать в сколь-нибудь значительном размере акциями, фондовыми фьючерсами и опционами, и все - из-за их волатильности. Это главная причина, по которой меня потянуло к взаимным фондам. Из-за постоянства их тренда, торговля взаимными фондами на большие суммы уже не является для меня проблемой.

Взаимные фонды перемещаются внутри того, что я называю "узкими каналами роста". Единожды попав в такую борозду, они могут двигаться неделями, а то и месяцами с ценовой коррекцией, не превышающей 2 - 3 процента. Именно такой тип поведения торгов я и ловлю, поскольку могу непрерывно покупать все большее количество акций по мере того, как они неуклонно маршируют под бой устойчиво растущих цен. Каждый раз, когда фонд в узком канале роста делает коррекцию более чем на 3 - 4 процента, это обычно становится предупреждением, что вот-вот начнется новое движение, на этот раз - вниз.

Фонды предприятий с малой капитализацией

Лучшие примеры узких каналов роста, не имеющих практически никаких нижненаправленных движений - это периоды, когда фонды с малой капитализацией пользуются повышенным спросом. Если уж фонды с малой капитализацией начинают расти, они двигаются практически без коррекций.

Трейдеры и инвесторы не раз ошибались в фондах с малой капитализацией в течение 90-х годов. Один за другим гуру колотили кулаком по столу, доказывая, что фонды с малой капитализацией вот-вот рванут вверх. Но история показала, по крайней мере в 90-х, что фонды с малой капитализацией никуда не пойдут, пока не произойдет первоначальный ценовой всплеск на рынке акций предприятий с большой капитализацией. Обычно такое наблюдается после того, как возникает снижение Доу и S&P 500 на 7 или более процентов. Всплеск акций предприятий с малой капитализацией, начавшийся в 91-ом, и мини-всплески в периоды с мая по середину октября 97-го, и с октября по ноябрь 98-го - все они развивались по такому сценарию.

В рамках периода от нескольких дней до нескольких недель после первоначального наращивания моментума акций предприятий с большой капитализацией появляется день или два очень значимого ценового расхождения между Индексом предприятий с малой капитализацией Russell 2000 и S&P с Доу. Вы должны обязательно успеть как можно быстрее войти в рынок на этих расхождениях.

В качестве примера давайте рассмотрим изменения цен S&P и Russell 2000 в течение недели 28 апреля 1997 г. Во время этого периода 1 пункт Russell приравнивался 2 пунктам S&P и 20 пунктам Доу.

1 мая я заметил в Russell начало роста темпов расхождения. Моментум, возникший 2 мая по Russell 2000, стал следствием неординарного поведения цены. Я не мог припомнить, когда в последний раз этот индекс имел столь большие темпы роста. День с экстремальным моментумом у Russell был ясным сигналом, что рынок акций предприятий с малой капитализацией вот-вот готов взлететь. Действительно, в последующие несколько месяцев мои вложения в фонд Дрейфуса небольших компаний оправдались, так как он гладко шел вверх, поднявшись на 28,5%.

Эффект нового фонда

Инвесторам часто советуют избегать новых взаимных фондов, пока они не накопят опыт положительной работы за один-три года. Хорошо, что я трейдер, а не инвестор, поэтому не прислушиваюсь к житейским мудростям. Моя любимая и самая прибыльная стратегия работы с взаимными фондами - это покупка новых фондов, как только по ним открывается торговля. Они имеют тенденцию переигрывать рынок в целом, включая фонды из своей группы в течение первых одного-трех месяцев своего существования. Пусть теоретики эффективности рынка, проповедующие об отсутствии на рынках пригодных для использования недостатков, сначала как следует изучат этот эффект нового фонда.

Эффект нового фонда - не миф. Об исследованиях этого феномена неоднократно писали "Инвесторз бизнес дэйли" и Центр инвестиционных исследований Чарльза Швоба, изучавшего доходность всех новых американских диверсифицированных фондов с 1987 г. по 1997 г, а также Kobren Insight Group. Было установлено, что новые фонды неизменно имели более высокие, чем фонды "в возрасте", прибыли во всех видах инвестиций. Обнаружено также, что сверхэффективная работа новых фондов сконцентрирована в первых шести месяцах их существования.

Существуют несколько причин проявления эффекта нового фонда. Они располагают меньшими активами, позволяя управляющим выстраивать позиции, исходя из лучших идей. Управляющим новыми фондами не нужно принимать решений о продаже, вместо этого они концентрируют свои действия на покупке тех акций или секторов, которые демонстрируют наибольший моментум. Кроме того, новые фонды в течение первых нескольких месяцев стремятся концентрировать свои вложения в ограниченном числе акций. Это может дать новому портфелю более сильный толчок, особенно, если в нем оказываются акции взрывного роста.

Судя по всему, главной причиной, по которой новые фонды растут быстрее, является рынок первоначального публичного предложения (initial public offering, IPO). Компании, управляющие взаимными фондами, вовлечены в распределение акций через IPO. Нередко управляющие компании фонда передают эти акции в свои более новые фонды, чтобы слегка подстегнуть доходность. Когда эти IPO удваиваются и утраиваются в цене в первый же день торгов, новый взаимный фонд с небольшими активами может получить большее, чем в среднем, увеличение чистой стоимости активов.

Я помню, как-то была у меня позиция в новом фонде INVESCO (INVESCO Growth and Income Fund), и в одну из пятниц июля 98-го он подскочил на 6,6 процента. Рынок в целом был довольно вялым. Причина этого большего, чем в среднем, роста цены состояла в его передаче в фонд горячее IPO интернет-компании, в тот день поступившей в открытую продажу и подпрыгнувшей более чем на 500 процентов.

Есть два способа разыгрывания эффекта нового фонда. Покупайте их, как только они появляются на рынке или подождите неделю-две, чтобы удостовериться в наличии у фонда какого-то моментума. Если вами выбирается первый вариант, обязательно продавайте, если фонд в течение первых одной-двух недель не догоняет рынок.

Иногда бывает трудно узнать, когда предлагаются новые фонды. Некоторые фондовые семейства уведомляют о выведении на торги новых фондов только постфактум. Эта раздражающая привычка присуща, в частности, "Стронгу" (Strong). Другие семейства фондов публикуют информацию о своих новых фондах прежде, чем они становятся доступны для торговли. Подписки на них могут появляться даже за месяц до того, как фонд будет предложен для торговли. Большинство новых фондов предлагаются по $10 за акцию.

Новые фонды должны получить одобрение SEC перед тем, как будут предложены публике. Разобраться в документах SEC, чтобы определить, когда появятся новые фонды - процесс утомительный. Вместо этого, я просто веду список фондовых компаний, которые мною периодически обзваниваются, чтобы получить информацию о появлении любых новых фондов.

Стратегии управления капиталом во взаимных фондах

Вся прелесть фондов - в постоянстве их трендов. Я стараюсь сосредоточиться на взаимных фондах, находящихся в узких каналах роста с небольшой или никакой волатильностью. Когда я получаю сигнал на покупку от моментума, меня меньше всего волнует покупка фонда в узком канале роста.

При своей первоначальной покупке акций фонда, независимо от стратегии торговли, я не желаю рисковать более чем 1 - 2 процентами своей инвестиции. Некоторые могут возразить, что это слишком близкий стоп. Я не могу не согласиться - я могу только сказать, что таков мой стиль торговли. Все мои стратегии нацелены на немедленное вознаграждение. Например, при использовании моделей моментума рынок с первого же дня должен двигаться в мою пользу. Если этого не происходит - это признак, что я неправ, поэтому немедленно выхожу из фонда. При использовании модели узкого канала роста, перемещение фонда на 1 - 2 процента против меня является предупреждением, что явно что-то не так, а значит, самое время закрывать позицию. Не желая рисковать более чем 1 - 2 процентами на сделку и основываясь на сумме первоначальной покупки, я знаю, каковы будут мои убытки.

Как только фонд, в котором я нахожусь, начинает устойчиво перемещаться вверх, я стараюсь оставаться в игре до тех пор, пока фонд не совершит реакцию более чем на 3 - 4 процента от своего недавнего максимума. Я пришел к выводу, что всякий раз, когда фонды в узких каналах роста совершают коррекцию на 3 - 4 процента, это является признаком исчерпания потенциала роста, и настало время продавать. Конечно, если на всем рынке случается день с чистым падением на 1 процент, прежде чем мой фонд снизится на 3 - 4 процента, я начну действовать немедленно. Обычно я сразу распродаю что-нибудь от 33 до 50 процентов от всей позиции. Случись еще один день с чистым падением на 1 процент, и я на 100 процентов перевожу свои активы в наличные.

Я всегда покупаю фонды по частям. Иногда это могут быть приращения по 25 - 33 процента от намечаемого размера позиции, хотя иной раз закупка может быть разбита на множество мелких фрагментов. Но я никогда не выхожу малыми долями. Мне могут потребоваться несколько недель, чтобы создать позицию в фонде, и лишь пара дней, чтобы полностью закрыть ее.